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农林牧渔行业周报:能繁母猪拐点已至,饲料板块整体周期向上!

发布时间:2017-04-16    研究机构:安信证券

本周观点

一、饲料板块整体周期向上,龙头企业盈利有望超预期!1、能繁母猪存栏拐点已至,饲料板块整体周期向上。据农业部公布了3月份生猪存栏数据,能繁母猪存栏同比持平,环比下降1.6%。生猪存栏同比上升1.0%,环比下降1.2%,我们认为能繁母猪存栏底部确立,补栏开始加速,饲料行业销量整体拐点已至,叠加养殖产业结构调整,饲料龙头企业有望迎来新一轮高增长!1)能繁母猪存栏底部确立,补栏开始加速。据我们草根调研,上市公司猪饲料销量一季度增长加速,反映行业补栏加速,继续坚定推荐猪饲料板块,首推大北农、禾丰牧业,其次唐人神、金新农。

能繁母猪存栏下降的原因分析:①环保因素淘汰母猪;②自然淘汰母猪;③信心、资金等因素:本轮小养殖户补栏母猪相对较为谨慎,养殖环节专业化更为明显,小养殖户更倾向于补栏仔猪,育肥后出售;④上一轮部分原种猪作为肥猪出售,导致原种猪供应不足。

17年环保、淘汰、养殖户资金等因素边际上均明显改善,我们认为能繁母猪已至底部,补栏开始加速,叠加PSY 提高及出栏均重提高,一季度饲料上市公司饲料销量加速,饲料行业销量整体拐点已至。

2)产业结构调整,有望推动饲料龙头新一轮高增长。本轮行业母猪存栏回升将较以往速度慢,有利拉长猪周期乃至饲料周期,另一方面规模化猪场补栏力度加大有利饲料上市公司销量持续增长。养殖产业结构调整,有望推动饲料龙头企业迎来新一轮高增长!①下游养殖集中度提升推动饲料集中度提升,龙头销量增速高于行业;②养殖高盈利,饲料中高档产品比例提升;③产品、客户结构变化,推动盈利弹性高于销量弹性。

2、水产饲料进入上行周期,重点推荐海大集团。草鱼等水产品价格进入上行通道,草鱼价格年初至今涨幅约20%,创两年新高,17年预计将持续高位运行;鱼价推动养殖户提高养殖面积、养殖密度,饲料投喂量,17-18年水产饲料进入上行周期,销量预计加速提升;高盈利下,膨化料等高端料比例预计提升,增强企业的盈利能力。

海大集团推荐核心逻辑:

1. 预计公司饲料销量进入20%+增速通道,结构调整提升盈利能力:鱼价进入上涨通道,推动水产饲料增长,预计公司17-18年水产饲料销量增速20%、25%;预计公司17-18年猪饲料销量增速25%、30%;禽饲料区域继续扩张,销量维持稳定增长,预计公司17-18年销量增速25%、25%。

2. 积极布局养殖业,预计2016-18年出栏30、60、100万头,养殖贡献业绩增量。

3. 核心员工持股及限制性股票激励完成,上下齐心发展提速!核心员工持股计划完成,均价16.15元/股。

预计2016-18年的归母净利润为8.8/12.1/16.3亿,增速13%/38%/35%,预计17年将迎业绩拐点,坚定推荐!

3、饲料股估值:估值已在下限。饲料的估值波动周期滞后于猪价景气周期约2个季度,历史估值区间在20-30倍,当前主要上市饲料公司估值均在20倍PE 以下,我们认为估值已到下限,随着盈利的兑现,产业结构变化得到认识,估值将伴随盈利提升。产业结构变化推动饲料龙头新一轮高增长,市场对饲料行业认识仍有预期差,且上市公司估值处于历史估值下限,随着盈利的兑现,我们认为饲料股将出现估值、盈利双升,我们坚定推荐!投资建议:首推海大集团、大北农、禾丰牧业,其次唐人神、金新农。

二、细分白马龙头配置价值凸显,重点推荐生物股份、隆平高科:农业细分白马龙头估值低、成长性强、风险收益比高、配置价值凸显。

1、生物股份:下游规模化养殖户补栏加速,市场苗比例加速提升,预计业绩16-18年业绩复合增速30%,PE2017年约25倍。

2、隆平高科:隆两优、晶两优系列品种进入高速增速期,内生外延发展提速。承诺业绩17-18年分别为7.7亿、9.4亿,PE2017年35倍,估值处于历史下限。

三、年初至今毛鸡价格和终端肉制品价格价差拉大,预计一季度屠宰环节利润大幅增长,重点推荐禾丰牧业!一季度毛鸡价格最低跌至1.60元/斤,均价2.77元/斤,环比下降26.7%,同期终端价格从4.88元/斤下跌至4.62元/斤,跌幅仅5%,环比上涨2%,形成高剪刀差,屠宰环节利润大幅增长。当前养鸡行业景气处于历史低位,毛鸡价格低迷,父母代环节均处于深度亏损状态,行业的亏损会加速淘汰,减少供给,行业景气趋势向上,预计终端肉价趋势向上,拉高养鸡产业链各个环节利润空间。

我们认为价格上涨时点可以参考的有以下因素:

1、引种数量和预期:作为大趋势的判断和参考。

2、父母代销量:父母代销量统计较为准确,且可以过滤掉祖代换羽因素,推演未来毛鸡价格上涨时点。

3、在产父母代存栏指标:在产父母代存栏可以同时过滤掉祖代换羽因素和父母代换羽因素,是直接的前瞻指标,不足之处在于在产父母代企业数量较多,统计数据的准确性要弱一些。

我们对价格的判断:1、父母代鸡苗价格:16年波动区间20-80元/套,上一轮周期11年波动区间在5-50元/套。经过16年的疯狂,补栏预计理性,父母代的补栏预计难超16年,预计17年波动区间不会超过16年。

2、商品代鸡苗价格:16年波动区间1-5元/羽,上一轮11年波动区间在1-5元/羽,预计17年波动区间可能维持在1-5元/羽。

3、毛鸡价格:16年波动区间3-4.5元/斤,上一轮波动区间在4-6元/斤,预计17年波动区间类似于上一轮周期。

投资建议:首推禾丰牧业(被忽视的白羽鸡巨头)、益生股份,其次民和股份、仙坛股份;(圣农发展停牌,暂不推荐)。

四、养殖下游集中度提升,加大高品质动物疫苗需求,挖掘个股拐点机会。

16年7月份以来,农业部相继发布两个动物疫苗行业调整政策,动物疫苗市场化进程将明显提速!政策一方面调整强免品种,17年猪瘟、蓝耳退出招采,口蹄疫及禽流感推行“直补”;另一方面,鼓励创新。

新研发的口蹄疫、高致病性禽流感疫苗品种,其免疫综合效果明显优于现有强制免疫疫苗的,可新增指定生产企业。

动物疫苗市场化提速趋势下,一方面市场容量有望迅速扩大,龙头企业有望受益,另一方面过去过于依赖招采、定点生产等政策红利企业将面临压力,未来研发创新越发重要,龙头企业资金、研发等方面均有优势,占得发展先机。此外,行业整合有望进一步加速。

投资建议:首推生物股份、普莱柯,其次天康生物、瑞普生物、海利生物。

五、推荐农业供给侧改革带来的政策主题投资机会,重点关注玉米产业链、土地改革及种子主题。首推金河生物。

1、推荐玉米产业链相关标的:重点关注金河生物、中粮生化、登海种业、象屿股份。

2、关注土地改革相关投资机会。重点关注北大荒、象屿股份、辉隆股份(002556),其次海南橡胶、亚盛集团等。

3、关注转基因育种相关投资机会。重点关注隆平高科、登海种业。

风险提示:水产品价格上涨不及预期,天气灾害风险,销量增长不及预期,改革推进不达预期。

申请时请注明股票名称