辉隆股份(002556.CN)

辉隆股份(002556)投资价值分析报告:布局香料消费属性渐显 新赛道助力业绩爆发

时间:20-09-17 00:00    来源:中信证券

公司旗下海华科技主要从事医药、染料、农药中间体生产,技术竞争力强。未来随着百里香酚、L-薄荷醇产线建成,形成“甲苯—氯化甲苯—间甲酚—百里香酚—L薄荷醇”核心产业链,公司业绩料将迎来爆发式增长,预计2020~2022 年净利润增速分别为62%/59%/39%。我们认为公司未来一年的合理市值在180 亿元,给予目标价21 元,首次覆盖给予“买入”评级。

收购海华进入新航道,业绩大超预期。公司主要从事化肥、化工和农药产品业务,主营业务稳定增长。2019 年8 月,公司收购海华科技100%股份,切入医药、农药、染料中间体生产及香精香料领域,2019/2020H1 海华科技实现净利润1.37/1.28 亿元,同比+118.56/+117.22%,均大幅超额完成业绩目标。

深耕多年技术优势明显,产能领先打造细分领域龙头。海华科技技术积累足,产线竞争力强,氯甲苯精馏技术、食品级BHT 生产技术、百里香酚提纯技术三大技术国内领先,甲醚系列、甲基苯酚系列、氯甲苯系列、香精香料系列四大系列产品线国内独有。产能方面,海华各主要产品产能及年产量位居细分市场领先地位,对(邻)氨基苯甲醚/间氯苯胺产能分别占市场总量的60%/80%,间甲酚产能国内领先,L-薄荷醇建成后将成为国内首家薄荷醇生产企业,打破国外垄断局面。

募投项目促多赛道并行发展,消费属性逐渐强化。2020 年5 月,公司增资用于1000吨/年百里香酚以及3000 吨/年薄荷醇项目,大幅提升业绩的同时,形成三大核心产品:间甲酚、百里香酚、薄荷醇。百里香酚、L-薄荷醇产线预计建成后将分别贡献业绩1.68(除去自用部分)/ 3.4 亿元。1)间甲酚:2018 年全国消费量1.39 亿吨,同比+14%(17 年+0.1%),受益于维生素E、香料产品需求提升以及反倾销调查,预计国内市场将进入快速增长期,未来5 年CAGR 保持15%左右;2)百里香酚:

2019 年全球市场在9500 万美元,受益于“饲料禁抗”,预计50%的饲料添加剂增量来自国内,叠加下游香料市场崛起,预计国内市场将跟随上下游大幅增长,未来5 年CAGR10%左右;3)L-薄荷醇:目前是全球最大的香料产品,2019 年全球需求4 万吨,预计未来5 年CAGR 10%,合成抗艾滋药拉米夫定、电子烟香料市场预计将成为需求提升的主增长点。

农资行业整合加速,公司业绩持续向好。公司农资业务过去三年利润稳定提升:依托“配送中心+加盟店+农村新型经营主体”,业务遍及国内17 个省区及60 多 个国家。未来随着农资行业内部加速优化整合,料公司在农资市场份额将稳步提升。

风险因素:新业务进展不及预期,竞争加剧超预期、原材料价格上涨。

投资建议:公司农资产品收入稳定、新业务扩张迅速,我们预计公司2020~2022年归母净利润为3.12/4.97/6.91 亿元,对应EPS 预测为0.36/0.58/0.81 元。采用分部估值法,给予存量板块17 倍PE,给予新业务板块42 倍PE,我们认为公司未来合理市值为180 亿元,对应目标价21 元,首次覆盖给予“买入”评级。