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辉隆股份三季报点评:阵痛期尚未过去,等待自有肥扩张提振业绩

发布时间:2012-10-29    研究机构:长城证券

我们微调公司2012和2013年EPS为0.16元和0.22元,当前股价对应PE为34.4倍和24.6倍,当前估值较高,但考虑到自有复混肥扩张带来的业绩超预期可能,维持推荐评级。

要点:

事件:公司发布三季报,1-9月实现营收85.06亿元,同比增长31.66%;实现归属于母公司的净利润7291万元,同比下降30.57%,实现摊薄后的每股收益为0.152元。公司同时公告全年净利润降幅在15%-35%。

公司业绩符合预期,行业阵痛期尚未过去。公司今年内在省外已新建7个配送中心继续扩张销售版图,加上前三季度尿素等化肥均价较去年同期上涨,公司营收规模大幅增长;但受今年化肥出口需求下滑的拖累,以及公司新建配送中心处于市场开拓期让利销售,前三季度综合毛利率同比下滑了1.8个百分点,拖累公司业绩大幅下滑。单季度来看,三季度营收27.99亿元,同比提升3.5%,环比下降12.9%,尿素等化肥价格三季度大幅下滑,影响三季度综合毛利率下滑至3.7%,较二季度下滑了1个百分点,尽管三季度有2487万的补贴收入,但净利润仍然出现了环比大幅下滑。我们认为尿素、一铵受复合肥等需求不佳,加上出口面临国外新增产能和国内出口关税双重打压,未来价格走势短期仍将承受压力,行业阵痛期尚未过去,加上自有肥仍处建设和初步开拓期,四季度增收不增利的局面仍将延续。

等待自有肥有序扩张,有望有效提升盈利水平。自有肥方面,公司坚持多品种、差异化推广的路线,兼顾多种市场需求。当前公司辉隆和大团结品牌的造粒肥年销售约在30万吨左右,公司同时公告,将利用超募资金在五河县建设40万吨/年的复混肥项目,主要用于建设有机肥、特种无机肥等产品,以满足有机农业等不同的市场需求。此外,公司正在寿县、滁州等配送中心建设BB肥生产装置,利用下沉式的渠道优势,推广测土配方和差异化生产、定制化销售相结合的模式,可以有效规避当前造粒肥同质化的问题,从而实现对传统造粒肥市场的有效渗透和互为补充。根据我们的测算,一条BB肥生产线的投资成本在20万左右,投资壁垒不高,最大可实现5万吨左右的年产量,公司计划今年逐步布局8-10个配送中心,形成40-50万吨的BB肥产能,刨去成本,每吨可实现100元左右的净利润,正常生产后每年有望带来近5000万的净利。我们看好公司利用现有渠道有序扩张自有复合肥产能,由于复合肥毛利率在10%以上且公司销售结构的变化,将有效提升盈利水平。

风险提示:化肥需求持续低迷带来的风险;自有肥建设进度低于预期。

申请时请注明股票名称