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辉隆股份:1季度净利润同比增长14%

发布时间:2013-04-25    研究机构:中银国际证券

2012年营业收入同比提高、净利润同比下降。2012年公司实现营业收入112.09亿元,同比增加21.19%;归属母公司净利润6,988万元,同比下降34.18%;实现每股收益为0.15元。我国农资流通规模不断扩大,化肥农药种子市场规模达到万亿元。农资连锁经营通过统一采购、统一配送,可以实现经营规模化和渠道扁平化,有效降低流通成本,这正好可以与深度城镇化所带来的土地流转加快相适应。公司所采用的是“配送中心+加盟店”的农资连锁经营模式,截至2012年,公司已在安徽、河南等14个主要农业大省建立了80个区域配送中心,已在全国成功发展了2,862家加盟连锁店,初步形成了辐射全国的配送中心直营连锁经营网络。我们上调公司目标价至6.83元,考虑到目前估值较高,下调评级至持有。

支撑评级的要点

2012年公司综合毛利率为3.85%,同比下降1.83个百分点,同期净利率为0.62%,同比提高0.54个百分点。2012年公司实现营业收入同比增长21.19%,主要原因有:一是复制连锁经营模式,建设“中国辉隆”,销售区域得到扩展;二是发挥渠道优势,提供综合农资服务;三是调整产品结构,增加自主品牌销售,适应市场需求。但由于化肥价格下跌,使得公司2012年毛利率同比下降1.83个百分点。

2013年1季度公司实现营业收入26.97亿元,同比增加1.67%,归属母公司净利润1,822万元,同比增加14.07%;实现每股收益为0.04元。2013年1季度公司综合毛利率为4.00%,同比提高0.71个百分点,同期净利率0.64%,同比提高0.09个百分点。

评级面临的主要风险

配送中心、连锁店开拓不达预期风险、化肥农药价格大幅波动风险。

估值

我们预计2013-2015年公司每股收益分别为0.18、0.22和0.28元,基于2013年1.7倍的市净率水平,目标价从6.20元上调为6.83元,考虑到目前估值较高,下调评级至持有。

申请时请注明股票名称